日本企業過去向來飽受「囤積過多現金存款」的批評。現金存款不會創造現金流，投資人並不樂見企業傾向常態持有大量現金存款的作風。而企業的「零負債經營」，往往被視為評估是否囤積過多現金的指標。如今零負債經營的企業也開始轉變，有些強調「持有現金的責任」，有些則調整政策，邁入下一個新階段。

現金流量需求高
萬代南夢宮選擇維持

從財報等文件資料上，就可看出萬代南夢宮控股（Bandai Namco Holdings）的財務狀況有多麼穩定，截至二○二五年度期末，現金與約當現金餘額為四千一百二十四億日圓（約合新台幣八百四十四億元），較前一年度期末增加了將近五百億日圓，比萬代、南夢宮合併之初的二○○五年度增加了三倍，經常利潤也翻升逾四倍。

至於有息負債方面，萬代南夢宮僅有數億日圓的借款，從現金存款中扣除後，淨現金流量仍有相當高額的正數，也就是實質的零負債經營。

如今，市場開始要求「持有高額現金存款」的企業負起說明責任。東京證券交易所在七月份公布了修訂版的公司治理守則（CG Code），當中提到：「企業應持續檢驗含現金存款在內的金融資產及實物資產等資源，是否有效運用在企業的成長投資上。」資本市場多半不樂見企業囤積現金，認為會導致資本效率低落。

為什麼萬代南夢宮還是要囤積這麼多現金存款？社長淺古有壽斬釘截鐵的說：「因為我們做的這門生意，不是生活必需品。我們必須不斷的挑戰新事物，才能讓支持者、使用者願意選購，而仰賴借貸很難持續挑戰下去。」

二○二六年四到六月這一季，為萬代南夢宮挹注營收的主要功臣，是包括模型在內的鋼彈相關商品和遊戲卡牌。這些商品的銷售，很容易受到市況好壞影響，企業想仰賴金融機構融通資金，的確不如其他行業那麼容易。

萬代南夢宮堅持滿手現金的經營路線，緣由可上溯至一九九○年代後期，也就是萬代和南夢宮合併之前。當時萬代的電玩遊戲相關事業面臨低潮，和美國蘋果公司共同開發的家用電玩遊戲主機「Pippin」出師不利，營運出現虧損。這個教訓，讓萬代南夢宮開始將大量現金集中囤積在母公司，以提升集團整體的資金運用效率。

淺古有壽強調，萬代南夢宮做的，不是「靠著操作（手邊只要有一點現金，就能追求高額獲利的）槓桿，就能順利週轉」的生意。因此，萬代南夢宮持續溝通，期能讓資本市場理解公司持有現金的用意。

萬代南夢宮自二○二五年度起，啟動為期三年的中期經營計畫，當中明確揭示了維持事業運作所需的現金水位—平均餘額須達約三千五百億日圓，其中包括一年份的人事費用約一千億日圓，兩個月的營運資金兩千億日圓，以及策略性投資新領域的一年五百億日圓。

萬代南夢宮一路走來堅持的「零負債經營」政策，今後也不會改變，還要從中追求成長。

有了穩健的財務基礎，萬代南夢宮接下來要拓展IP角色、作品數量，增加商品類別，進軍全球更多地區，推動公司成長。在中期經營計畫當中也提到，在二○二七年度前，要將現行四成的海外營收占比，拉高到五成。

堅毅不拔的努力，造就了萬代南夢宮的成功。比方在美國這個重點市場，為了增加接觸消費者的機會，萬代南夢宮出動鋼彈卡車，在沒有鋼彈模型販售據點的地區持續巡迴；他們也積極挖掘在地IP，發展周邊商品。這種能讓第一線員工自由、勇敢發揮的環境，來自於雄厚自有資本的支持。

萬代南夢宮重視海外營收占比的商業策略，絕非莽撞之舉。根據經濟產業省官方統計，二○二四年日本電玩遊戲、動漫的海外營收高達六兆一千億日圓。在日本主要出口項目當中，僅次於汽車，規模和電子零組件並駕齊驅。

從動畫到鋼彈模型，萬代南夢宮在數位和實體領域多元發展IP事業，形成「企業集團」（Conglomerate）。他們捨棄「要保守？還是要創新？」觀點，徹底研究多元事業，才選擇現今這一套穩紮穩打的財務策略。

大成建設轉抱融資
信用好，助借錢拚成長

相對的，知名營造商大成建設選擇不再堅持延續多年的「零負債」經營。

大成建設早期曾因泡沫經濟時期取得的土地、資產價格下跌，導致有息負債高達一兆日圓。更為了償還高額債務而吃足了苦頭，所以籌措資金時長期面臨不利條件，借款利息偏高。在持續穩定還款後，才終於達到實質零負債的經營狀態。

大成建設目前執行的中期經營計畫，除了常態的事業投資、購併預算之外，在二○二四年起三年內，準備投入一千七百億日圓來推動企業成長。但這筆財源，很難全數使用自有資金支應。

尤其在營造事業方面，分包工程款的付款，和應向業主收取的工程款到帳，往往相隔一段時間。要確保如此鉅額的營運週轉金，再加上成長投資所需的財源，勢必要向外部籌措一定程度的資金。

大成建設將優化企業信用、資金籌措、資本配置與提升企業價值組成循環—有了信用，籌措資金的能力就會同步提升，成長投資、股東回饋內容也會更豐富。如此一來，企業在市場的評價就會上升，企業信用更亮麗。

企業往往認為「零負債」才是經營的理想樣貌。如今大成建設選擇大刀闊斧的改變既往路線—以過去累積的優質信用為基礎，取得有息融資後，再將資金投入可促進企業成長的業務，推升企業價值。

懂得洞察「自家企業究竟需要哪些措施，才能鴻圖大展？」正是經營管理最不可或缺的心態。

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