不久後，歐元區危機將如何發展？幸運的話，義大利將很快出現一個擁有全體國民支持的有力政府，西班牙在十一月會產生一個授權實施變革的新政府，而希臘將會有避免動搖市場的完備做法（編按：十月二十七日歐洲峰會已聲明將打銷希臘民間企業五成債務）。但這些之中，沒有一個真正靠得住。 防危機擴散 歐洲金融穩定機制，填不了錢坑 那麼，究竟還有什麼沒做到？首先，歐元區銀行必須重組資本；其次，倘若義大利和西班牙喪失了市場進入（market access）的融資來源，得另外找到足夠資金，填補它們未來一年或甚至更長時間的需要；第三，希臘是歐洲地區當今狀況最糟的國家，必須採取防範問題向歐元區周邊其他國家擴散的方式來處理。以上所述要點均需要資金，光是銀行重組資本就得花費數千億歐元（話說回來，若歐元區大國主權債務結構能健康點，將或多或少減輕對這筆資金的需求程度）。 短時間內，要求德國（普遍來說還得加上整個北歐）為這些其他國家付出更多錢，或許是不太可能。德國對於不斷被強迫去支持一些不願自我調整的國家，感到心煩意亂。這些國家不像德國，當年它為了消化前東德勞動人口與勞動市場及退休金的深刻變革，忍受了多年「工資成長緩慢」之苦，才擁有今天的競爭力。要求希臘富人納稅，或要求義大利國會議員削減自己所享受的津貼待遇，卻招致老大不情願的回應，這事實證實了德國的擔心。 與此同時，德國政客也不願好好的向德國人民解釋，出手相助將可從這些歐元國得到多少好處。 但我們還是要回到現實。眼前出現的一絲曙光是，歐洲願意就想得到的部分動用歐洲金融穩定機制（EFSF，European Financial Stability Facility），當作股票擔保或第一損失保險。顯然，歐洲金融穩定機制的部分資金將勢必被投入，保障無法再從其他市場取得融資的銀行順利重組；至於剩下的資金，即尚未承諾要用於周邊國家的款項，可能被用於支援那些進一步出借給義大利與西班牙的貸款。 第二防護網若是歐洲央行 無異請鬼拿藥單，恐危及央行威信 只不過，如何執行，目前尚無共識。有人提出採納歐洲中央銀行（ECB，European Central Bank）的建議，以形成平衡EFSF資金的槓桿功能。這個做法無異是請鬼拿藥單。因為，即使賦予歐洲央行準財政部的角色，充其量可以隔絕損失，但風險將威脅到它的威信。 又，倘若義大利接受幫助，無論義大利對此需要有多迫切，即將接任歐洲央行總裁的德拉吉（Mario Draghi）是個義大利人，必將遭到各界口誅筆伐。此外，融資必將伴隨條件，而這些機構既不具備必要的專門知識，也無法與高風險國家保持距離，根本沒有辦法請求和強制執行合適條件。 最後，說到底，EFSF與ECB的融資實力，都依賴同一個歐元區資源。如果市場開始對歐元區的大規模違約出現恐慌反應，那麼他們兩者都可能質疑德國，縱使有意願，但是否有必要的能力，去支持這個EFSF與ECB的結合體。換句話說，這些機構並成為不了一個可靠的、不會引起通膨的外部力量來源。 第二防護網若是IMF 可動員國際資金，也支撐市場信心 事實上，歐元區的問題可能很快就會不斷擴大，終究導致其他會員國無法應付。它們的決定對全世界都有利害關係。有一個機構可以提供幫助：那就是國際貨幣基金（IMF）。IMF可根據它的「新借款協定」（NAB，New Arrangements to Borrow）方針，建置一個特殊機構，資本組成由EFSF承擔第一損失保險，而IMF自己的資本則做為第二層損失的防護。 這樣類似NAB的機構，可向包含美國、中國在內的各國借款以應需要，也可稍事監督金融市場。它將提供大規模信貸額度，以挹注諸如義大利等國，而且還可幫助這一類國家重新以合理成本得到市場融資的條件。 之所以需要成立特殊機構的原因是，資金需求總額遠遠超過IMF成員國通常可及的規模，再者這是唯一合法的做法，若歐元區想讓其成員國也能得到龐大資金，則應承擔任何相當比例的潛在損失。同時，若歐元區所提供的第一損失緩衝耗損殆盡，IMF的資金資源將可繼續支持該機構，這樣一來，市場就會明白，歐元區以外的力量也能被動員。 IMF並不是個製造溫暖與好感的機構，但也並非是個主張財政緊縮的無情鼓吹者。它應該開始帶頭處理危機，而非居中阻撓。歐元區需要獨立的外部評估，以便衡量何者為當前要務，並趕在為時已晚、銀行擠兌的苗頭演變成不可收拾之前迅速落實。 當然，IMF的行動必須得到其主管機關（即幾個大國）首肯。歐元區應該收起它殘破的驕傲，承認自己需要幫助，並兌現已然做出的承諾。美國應持續大力推動解決方案；至於新興市場國家也該投入，因為這亦包括對它們捍衛自己國家貨幣的決心。問題若不能徹底解決，沒有哪一個國家能從這場危機全身而退。 身為歐元危機開始的地方，希臘的債務幾乎肯定必須重組。但在任何決定之前，留給義大利和西班牙的充分資金結構必須到位。因此，一方面要求其他各國主動做好自身分內的事，另一方面，希臘若能逢凶化吉、脫離險境，亦不啻是全世界的福音。 （本文刊登獲Project Syndicate授權 ）