謝帕德證明自己有合適的秉賦：十年後，他成為在月球上漫步的最老之人。他是當年水星計畫七名太空人之一，登月後在月球灰塵覆蓋的表面打出兩個高爾夫球。這兩顆球遠遠飛走──任何東西不受地球的引力束縛，都可以遠遠飛走。
謝帕德1961年首度飛行時，親身體會到要達到擺脫地球引力的脫離速度（escape velocity），一點也不容易。真的：要達到脫離速度，太空船必須以每秒6.96哩的極高速飛行。那真的很快──我坐完旋轉木馬之後，連走路都很勉強！難怪我成為太空人的夢想從未實現。
謝帕德那趟壯麗的旅程（如果可以這麼說的話）持續了15分鐘。他的太空船根本不夠快，無法將太空人送進太空深處（見圖1）。
一段時間之後，太空總署集結其強大的智慧資源，研發出可以達致脫離速度的引擎，終於將太空人送到無人到過的所在。
聯準會必須完成的三項大脫離
艾倫．謝帕德距離達致脫離速度這麼近但又那麼遠時的感受，聯邦準備理事會想必深有體會。六年來，聯準會致力達成其維持物價穩定並促進全民就業的雙重使命，就像當年太空總署的科學家團隊致力研究如何達致脫離速度那樣。聯準會的任務至為艱巨：它必須協助去槓桿過程順利進行，幫助失業的美國人恢復工作，以及促進薪資成長。它主要靠什麼方法？它有一些或新或舊的手段，透過貨幣政策影響經濟的五個主要管道，促進經濟成長：
1.股價
2.債券殖利率
3.信用利差
4.銀行授信標準
5.美元的價值
聯準會的工作一點也不容易。它的傳統政策工具（設定短期利率的水準）提振美國經濟的效果，有如以一般電池為紐約市的街燈供電。聯準會2008年12月將政策利率設定為零，但數年下來，這政策的作用不足以幫助聯準會達成其經濟成長和通膨目標，因為它促進銀行放款的作用不夠強勁（見圖2）。
聯準會要宣佈自己達成使命，必須完成三項「脫離」：
1.脫離流動性陷阱：促使銀行放貸。
2.脫離量化寬鬆：終止購買債券的計畫。
3.脫離零利率：將政策利率調升至高於零的水準。
聯準會早就認識到，要達到這些目標，光靠降息是不行的。當局因此在傳統政策工具之外，還用了一項非傳統手段：買進債券。這有效嗎？地面控制中心呼叫湯姆少校：有效嗎？沒有人知道。這是一次尚未著陸的飛行。
但我們確實知道，聯準會以及歐洲央行、英國央行和日本央行買進債券，作用有如一種有力的火箭推進器──不是直接促進經濟成長（這並不意外，因為央行能製造的只有通貨膨脹），而是影響前述的五種貨幣政策傳導機制。聯準會買進債券產生的金融狀況，令人覺得聯準會就像還在降息那樣。
美國人無疑已因此受惠。美國家庭財產淨值已自2009年的低點，增加26兆美元至81.5兆（見圖3）。但請注意，不是所有美國人都有幸因此受惠並重建自身財富。股票和債券價格上漲主要是造福最富有的少數人：聯準會的數據顯示，美國54%的家庭財富掌握在所得最高的3%人手上，約75%的財富由所得最高的10%人擁有。
儘管如此，資產價格上漲已藉由提振個人消費，稍微促進了經濟活動，雖然個人消費以歷史標準衡量仍然偏弱（見圖4）。
資產價格上漲也已惠及金融機構，尤其是美國的銀行：金融危機爆發以來，它們的獲利已有可觀的成長（見圖5），緩衝資本也增加了（見圖6）。這減緩了去槓桿過程──去槓桿發生得太快，後果可能非常嚴重。
促使銀行放貸
想想在像我們這樣的部分準備（fractional reserve）銀行體系中，銀行業者若決定集體去槓桿（也就是收回貸款後，不以新貸款代替已收回的貸款），將會發生什麼事：這筆錢就此消失，貨幣供給萎縮了。這與銀行發放新貸款時恰恰相反，而數十年來，銀行發放了大量新貸款。
我們可以將銀行想作是工廠：它們憑空創造出貨幣來。如果你帶著100元到銀行，償還一筆貸款，而銀行並未以新貸款替代你原本那筆貸款，這100元便是離開了金融體系，無法為人所用。這情況大規模發生便是所謂的流動性陷阱：即使利率很低，放款成長仍然疲弱。美國2011年起開始致力擺脫流動性陷阱，但放款成長一直疲弱。
信貸成長緩慢，是我們相信聯準會在下一個升息週期中，不會將利率調到以往那麼高的一大原因。這一點稍後將再講。
結束量化寬鬆
在策劃擺脫流動性陷阱之後，聯準會2013年開始準備其第二項大脫離，也就是脫離量化寬鬆。2013年5月，當時的聯準會主席柏南克透露此意：他說聯準會計劃減少購買債券，而且如果在達成就業和通膨目標方面取得重大進展，將會停止買債。
它做到了。
自聯準會2012年9月展開最新一輪買債行動以來，美國失業率已下降兩個百分點至5.8%。這已接近聯準會認為代表全民就業（想工作的人都有工作）的5.2%–5.5%區間。
因此，聯準會2014年10月29日宣佈結束買債行動、脫離量化寬鬆時，宣稱已達成就業目標。
現在只剩下脫離零利率。這件事應該也快要實現了。
距離升息已經不遠
「如果一切如我們所預測，美國經濟繼續向聯準會的雙目標（最大程度的可持續就業和2%的通膨率）邁進，聯準會料將於明年某個時候，開始調升其聯邦資金利率目標水準，使其脫離零。」
──紐約聯邦準備銀行總裁杜德利（William Dudley），2014年11月7日
注意杜德利的話。聯準會第一次升息的時間很可能就在明年某個時候。
不過，我們認為不必太緊張聯準會第一次升息的確切時間更應該注意的是未來升息的速度和幅度。我們估計聯準會每隔一次會議將升息25個基點，也就是一年升息1個百分點，而升息速度將受金融市場的反應影響；此外，政策利率在本升息週期達到的高點，將顯著低於2006、2000和1995年分別達到的5.25%、6.5%和6.0%。如果聯準會的升息速度快過我們的預期，政策利率在2.5%左右觸頂的機率將上升，因為這意味著聯準會以較快的速度替經濟降溫，稍後也就不必再顯著升息了。
如果經濟數據比聯準會所預期的更強勁，我們不能排除聯準會將提早開始升息。聯準會已強調，首次升息的時間將取決於它邁向達成目標的速度。近來經濟數據確實強勁，失業率的下降速度快過聯準會的預期。
但是，在通膨保持溫和，而且薪資成長疲軟（見圖7）之際，聯準會可以耐心等待。即使2015年薪資加快成長，情況估計也不會改變。如果薪資加快成長，你能想像葉倫對美國人這麼說嗎：「六年來，你們的薪資每年僅成長2%，比以前正常時期低1整個百分點，真是辛苦大家了。不過，近六個月來，大家的薪資成長非常可觀，因此聯準會將積極升息，抑止這種情況！」不可能！
比較可能發生的情況，是聯準會將維持偏低的政策利率（相對於在失業率已顯著下跌後，以往聯準會通常會維持的政策利率水準而言），任由美國經濟「熱」一點（如杜德利日前所言）。聯準會對於太快行動的風險是有警惕的。當局認識到，經濟成長一旦萎靡，要使它重新振作起來是很困難的。相反，通膨風險浮上檯面，要抑制則相對容易。
無論如何，聯準會不能無止境等待下去，很可能將覺得有必要在2015年中左右開始升息，而我們也預期它將稍微偏離它近年的風險控管焦點（近年它最關注的是太快升息的風險）。聯準會根本不知道通膨壓力何時將顯著增強──它正在尋找答案。但是，失業率跌越多，聯準會越有必要注意通膨加速的可能。雖然這意味著脫離零利率，不要期望利率火箭將升到很高的位置。
政策利率將升到哪裡？
聯準會自身預期政策利率未來數年將保持在很低的水準：在其最近的季度經濟預測摘要中，聯準會預期政策利率2016年底將在2.5%左右，即使它估計能達到其就業與通膨目標。這是非常值得注意的，因為聯準會在認為經濟狀況理想時，通常是保持中性政策立場，而聯準會認為中性政策利率是3.75%。葉倫和聯準會顯然是希望繼續開著火箭推進器，好讓美國人獲得較豐厚的薪酬；近年來，美國人的薪酬成長相當緩慢，就像人類在月球上漫步那樣。
PIMCO認為新中性政策利率比較接近2%，而非以前的中性水準4%。之所以如此，有很多具說服力的理由（請參考李察．克里達2014年11月經濟展望Navigating The New Neutral）。以下是聯準會2014年3月19日會議記錄提供的五個理由：
1.美國家庭的預防性儲蓄增加了
2.全球的儲蓄增加了
3.人口因素
4.經濟產能成長放緩
5.信貸成長受限
投資人建構自己的投資組合時，應當警惕這些強勁的長期不利因素。小心避免陷入這種陷阱：因為週期展望樂觀而過度樂觀，以及過度仰賴短期趨勢推測長期前景。
投資涵義
如稍早所述，我們建議大家著眼大局，建構投資組合時以未來升息的速度和幅度為首要考量。這意味著我們建構的投資組合不僅應受惠於美國的低利率，也應受惠於歐洲的低利率；目前市場預期歐洲央行和日本央行在2019年底之前，將維持它們的政策利率在1%下方。在這種情況下，投資人料將投資較高風險的資產（如下圖所示，距離圓心越遠，風險越高），藉此繼續賺取收益和較高的報酬。我們預期這些資產未來一段時間將繼續獲得有力的支撐。
不過，資產價格的移動不會是一條直線。投資人也有短期因素要注意，例如聯準會啟動升息週期──許多從聯準會的貨幣政策燃料獲得動力的資產，大有可能因此受到衝擊。有些資產料將受惠於現今的低利率環境，但市場有時難免對它們變得悲觀，此時投資人若能記住美國和全球的政策利率終點，便有機會把握投資良機。
那麼，聯準會將能達成其大脫離嗎？很有可能。但一如其他央行，聯準會估計不會走很遠，因此我們將會覺得它像是從未脫離似的。
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